2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设(shè)备行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶(fú)持(chí)和行业高(gāo)成长性背(bèi)景下，上市企(qǐ)业产量(liàng)不断扩大，营收(shōu)、归(guī)母净利润不(bù)断(duàn)增长(zhǎng)，但(dàn)行(xíng)业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市(shì)公司研(yán)究院的(de)数据显(xiǎn)示，光伏设备产(chǎn)业(yè)链盈利(lì)参差(chà)不(bù)齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上游的硅料(liào)硅片(piàn)生产加(jiā)工板块，中下游(yóu)的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结(jié)构(gòu)整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增(zēng)长的利(lì)润贡(gòng)献占比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献(xiàn)度(dù)小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价(jià)格下(xià)行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对(duì)于中下游企业(yè)来说意味着原材料成本得(dé)到控(kòng)制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁能源重(zhòng)要方向(xiàng)的(de)光伏设备，市场加大(dà)对上市公司的(de)扶持力度。金融(róng)界(jiè)上市公司研究院统计发(fā)现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年(nián)获得的(de)政府(fǔ)补助较2021年(nián)增(zēng)加(jiā)；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持(chí)背后，与之同步的是上(shàng)市企业(yè)经营规模不断扩大，利(lì)润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增(zēng)速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母(mǔ)净利润增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业(yè)第(dì)2。公司在去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于(yú)供不(bù)应求的状(zhuàng)态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增速居前(qián)的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游(yóu)板块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现的结(jié)果参差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业(yè)毛(máo)利率较高；而中下游多(duō)数(shù)板块毛利率不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛(máo)利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利(lì)率较快提升，首(shǒu)先是(shì)源(yuán)于供不应求(qiú)背景下的(de)涨价(jià)。作为(wèi)光伏设备(bèi)行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料(liào)硅片板(bǎn)块可以形(xíng)容(róng)其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格依然处于高位(wèi)。特别(bié)是上半(bàn)年硅片价格持(chí)续高位运行，硅片(piàn)需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价(jià)格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的(de)企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公(gōng)司，不(bù)容易形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归(guī)母净利(lì)润增速(sù)为(wèi)172％，特(tè)别是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归(guī)母净(jìng)利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业(yè)经(jīng)营情(qíng)况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛(máo)利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏(fú)辅材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母(mǔ)净利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数(shù)据来看，中下游领(lǐng)域(yù)的光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设备和(hé)逆(nì)变器毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件毛利率下滑明(míng)显，特(tè)别是光伏电池(c感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜hí)组件成(chéng)为毛利率最(zuì)低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的头部(bù)企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和(hé)亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖(gài)18家(jiā)企业(yè)，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率2020年(nián)以来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料(liào)涨价等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板(bǎn)块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上(shàng)。公司(sī)去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主(zhǔ)流市场(chǎng)占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度(dù)放慢，中(zhōng)下(xià)游(yóu)盈(yíng)利能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业(yè)格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)2022年(nián)单(dān)晶(jīng)硅等硅(guī)片(piàn)的阶(jiē)段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协(xié)会硅(guī)业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也(yě)可看出硅片价格(gé)下跌对上(shàng)游公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今(jīn)年一季度(dù)，大全能源实现归(guī)母净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增长动(dòng)能(néng)放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季度存(cún)货周转率(lǜ)数据发现，无(wú)论(lùn)是(shì)环(huán)比还是同比，相较(jiào)而(ér)言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当前有(yǒu)库存(cún)积压(yā)风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一(yī)季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋(qū)势(shì)

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期(qī)供过于求的(de)局面，在(zài)清理库存的阶(jiē)段下，硅片(piàn)价格还(hái)有进(jìn)一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池(chí)组件、光伏(fú)加工(gōng)设备等(děng)对中下游板(bǎn)块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营收率等有一(yī)定帮助。

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