美国债务上(shàng)限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支(zhī)将受到上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务(wù)上(shàng)限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回(huí)到美联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均得(dé)到了上调(diào)或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来(lái)新高(gāo)，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约(yuē)的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季(jì)有所改善，有助提(tí)振(z天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音hèn)对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估(gū)值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示，债务协(xié)议的(de)顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监(j天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音iān)吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确(què)定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资本市场并没有对(duì)美国债务(wù)上(shàng)限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对于美债(zhài)危机(jī)的(de)叙事反应(yīng)都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证(zhèng)券资(zī)产管(guǎn)理部(bù)总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费(天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音fèi)的另类策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避(bì)险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常(cháng)较(jiào)风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时(shí)全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权(quán)保护(hù)组(zǔ)合下行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信用市场的(de)最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的(de)提(tí)升，将促(cù)进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到(dào)了(le)保证(zhèng)，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈(tán)判(pàn)关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未(wèi)来的财(cái)政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能(néng)会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的(de)乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还(hái)会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周期已接近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因(yīn)此预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随(suí)着(zhe)市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着(zhe)资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国是(shì)否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军突起的(de)力(lì)量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造(zào)成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联(lián)储美联(lián)储停止加息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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